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利率爆漲,百億代持失信,500億債券違約,萬億銀行委外逃離,債市未來路怎么走?

票友—票據圈兒那些事 2020-06-14 16:48:07

利率暴漲:債市下跌速度超過2013年

全公司出動借錢,跨年利率暴漲已到12%


美聯儲加息、國內經濟企穩、貨幣政策難松、年末資金面收緊等多重因素疊加,市場流動性收緊,債市大跌,鮮花著錦、烈火烹油債券牛市被擊倒,債市每個環節的從業人員面臨考驗。


“最近幾天的早盤,市場上機構看到錢就不問價格直接拿下?!鄙虾R患夜?a>基金公司債券交易員何剛(化名)表示,這種不在乎價格的借錢窘況,從2013年錢荒之后還沒有發生過。


在何剛看來,現在所承受的壓力和2013年的錢荒似曾相識,但不一樣的地方在于,這次是資金緊張疊加了債券暴跌,而且是有史以來下跌速度最快的一次,因此帶來的創傷也遠大于2013年。除了要應對操作上的“借新還舊”,債券基金每天還要應對大量贖回,只能賣債或者借錢。不少債基配置的多為信用債,而目前市場上成交的多是利率債,信用債流動性差,拋券也只能少量緩解贖回壓力。根據中債登的規定,單個產品都有40%的融資上限,各家幾乎都用足了額度來借錢應對贖回帶來的流動性危機。


暴風起于青萍之末,實際上流動性緊張帶來的壓力從今年9月份就開始了。何剛表示,9月份開始每個月都有一兩周工作壓力特別大,每個交易員上午要到處借錢,下午要忙著賣出債券。如果交易員實在借不到錢,從投研部門到分管領導,乃至公司高管,全部都要出動去借錢平頭寸。


“每天都處于戰斗狀態,交易壓力非常大,需要解決頭寸不足、賣券應對贖回等各種問題?!焙蝿偀o奈地表示,資金緊張也為平時的交割工作帶來更多麻煩和突發問題,由于資金緊張,各家機構頭寸平得比較晚,可能導致交割上來卻來不及劃款,以至于導致部分機構爆倉。在錢荒愈演愈烈的情況下,12月16日即上周五,央行終于出手,宣布對19家金融機構開展MLF操作共3940億元。何剛表示,當天市場明顯能感覺到緊張局勢緩解了不少。但在他看來,市場并不會因此轉向,流動性緊張的局面至少會持續到年末,春節前還會有一波類似的資金緊張狀態出現。


交易員瘋狂借錢:至12月15日,市場資金的緊張情況更為嚴峻。從早上交易開始,趙茹就在各種交易群里借錢,但情況糟糕透頂,一個群里的機構基本都是想借入,很少有借出。她說:“早上剛開始交易時,還有同行借到隔夜利率2.7%左右的資金,但這只是少數。后來,只要有一家機構愿意借出,大家就開始哄搶,所以價格越來越高,到了中午竟然漲到近8%?!?;“目前跨年利率已到12%...”

 

代持失信:國海事件雖有解決但已失信

虧損是次要的,賴賬才是主要的!


國海證券“偽章門”再現新進展。12月21日國海證券公告稱,2016年12月20日,為維護債券市場穩定,公司本著解決問題、化解風險的原則,與偽造公司印章私簽債券交易協議事件相關事涉機構召開協調會議。會議達成共識,認為雖然主要責任在于涉嫌刑事犯罪的個人,但為了維護大局、履行社會責任,公司認可與與會各方的債券交易協議,愿意與與會各方共同承擔責任,同時公司將依法追究相關個人偽造公司印章的刑事責任。今后,各方將繼續誠實守信開展業務,共同維護債券市場信用和交易秩序。


但票友君認為,國海證券雖已勉強解決,但國海其實已在市場公開否認過去的交易,開了一個很不好的頭。俗話說的好,有了第一個,必然會有第二個、第三個,行業的生態會被改變。也難怪第二天有個佳兆業的前員工“300”億的事件。

虧損是次要的,賴賬才是主要的!

事件高潮正在出現,距離結尾或許也已經不遠,但對于債券這個行業來說,此次事件帶來的影響卻可能是極其深遠的。

涉事機構則指責國海:“你們如果不顧之前很長一段時間的交易模式、交易習慣,強行把責任推到個人頭上……是很不負責任的?!?/span>還有機構表示:“別人跟你做交易的時候,是沒要求驗證公章的?,F在你們國海證券的員工到底哪些是正式員工?如果你們不確定下來,我敢說明天沒人敢跟你們做交易。因為你們進行交易的員工沒人知道是在職還是不在職,是離職的還是臨時工?!贝_實,此次事件最主要的問題,不是虧損,而是“賴賬”!


國海證券此事一出,不少債券人士感慨:那個君子一諾千金的債市江湖還在嗎???債券圈子本來就不大,代持本就是憑得信用二字。有債券交易員透露,其實大家或多或少都有一些代持,而且有些是不簽協議的?,F在這一鬧,銀行間是人人自危。14日下午收盤后沒多久,我們就聽說了這件事。最開始以為是段子,沒想到是真的。這個事件簡直是個萬年坑,”在上述債券交易員看來,15日債市局勢更加惡化,就與此事不無關系。他說:“現在市場一有風吹草動,全反應在價格上了”。


一些債券人士擔心,此次風險暴露后,會降低銀行資金的風險偏好,繼而加劇流動性風險,特別是加劇了銀行和非銀機構的不信任。某農商行資金業務人士亦認可上述說法。該人士坦言:“以前覺得,銀行間市場是最安全的,但沒想到還出這種事?,F在我們即便是做債券質押式回購,也都開始擔憂會不會也出現交易對手失信的事情?!?/span>國海事件被曝光后,很多機構了慌了神,都在提高代持的風控,開始走公司內部合規程序,甚至要求提供一定額度的擔保。前述交易員說:15日當天,大家就對代持很謹慎了,一些人在群里咨詢代持事宜,但幾乎沒人搭理”。“現在代持基本癱瘓,連過券都過不了。事情出來后,我們各種催促,讓把養在這的券接回去?!?/span>“市場的擔心是有道理的,行情波動這么大,即便還有點浮盈,在利率飆升的情況下,也扛不了太久,很多中小機構比如私募確實存在違約可能性,如果養在外面的券出現大額浮虧,現在流動性又緊,可能根本沒辦法接回來,或者接回來會對凈值造成很大影響,不排除有的私募干脆不認了,即便拿一筆費用給相關人員,讓他們‘失聯’,代價也可能比兜底更小一些。出現這事兒之后,我們必須考慮交易對手的風險?!?/span>


2016年債市違約快496億了,考慮將要違約的,500億打不住...

今年以來,國內債券違約狀況頻出,目前已有38只債券兌付違約,涉及18家發行主體,違約金額高達247.61億元。不管是從違約債券數量還是違約金額,均已達到去年全年的2倍。下半年,國內債券市場到期規模將高達4.44萬億元,其中,煤炭、鋼鐵等債券違約高發行業到期規模7000億元左右。國內債券市場或將面臨前所未有的兌付壓力。如考慮該債務人其他未到期的債券,違約規模將超350億!如東北特鋼、山水、雨潤、天威、川煤炭都有大量未到期的債券,在前債未償還情況下,后續到期債違約基本是鐵板釘釘了。


截止2016年12月15日,共有88只債券發生違約,涉及到52家發行企業,違約規模496.94億元。其中,交易所違約債券共29只,涉及發行人26家,違約規模53.00億元;銀行間違約債券共51只,涉及發行人22家,違約規模442.70億元;地方股權交易所8只,涉及發行人4家,違約規模1.24億元。


其中,今年上半年的違約債券數量和違約金額均為2015年全年的兩倍,債券違約形勢嚴峻。

銀行委外逃離

銀行委外一整年來都牽動著市場神經,尤其是此刻。


“委外風險很大,已經在爆發了,我們持謹慎態度。和券商聯系還是很緊密的,但不會從委外的角度來合作?!蹦橙A南城商行金融市場高管向21世紀經濟報道記者表示。


所謂委外,即銀行通過外部管理人,在約定投資范圍內,由管理人主動管理投資。在債券市場震蕩,部分委外賬戶出現浮虧的情況下,銀行將更看重底層資產穿透,回收至少部分主動管理權。


細看定制公募基金、基金專戶、券商定向、券商集合和私募基金,其中,定制公募基金已經受到一定監管約束。而明年監管機構對委外業務是否會出臺進一步的政策規定,是市場當前關注焦點。


“無論是監管和貨幣政策的外部變化,還是從銀行自身的經營出發,委外都不會再現今年的局面?!币晃蝗A東某小型股份行金融市場人士如是判斷。

大部分銀行收緊


據21世紀經濟報道記者不完全統計,在受訪的十幾家城商行和農商行人士中,有近七成對委外持謹慎態度,意味著不會擴大委外規模,近一半判斷明年委外規??赡苁湛s。


“本來下半年有做委外的計劃,后來判斷市場利率還會持續波動,就取消了?!蹦吵巧绦猩虾7中型瑯I部人士表示。


前述某華南城商行金融市場高管也表示,從下半年開始就對委外持謹慎態度,目前委外占自營盤規模不到10%,僅剩一個基金專戶。


另有基金人士透露,某銀行12月上旬原本計劃發起規模幾十億元的委外專戶,結果資金未能按時到位,僅以專戶設立下限先成立了產品。


有“踩剎車”的,也有按部就班的。


“我們是以投資券商集合產品為主,有幾家委外合同正在落地,大概下個月會簽,”一位安徽某農商行金融市場人士表示,他從去年就開始接觸委外管理人,市場上排名靠前的券商和基金都跑了一遍,但發現“時點可能比管理人更重要”。

“現在買新成立的產品,隨便拿資產收益都挺高的?!蹦橙A北城商行資金運營中心人士表示:“可怕的不是高收益資產到期,而是低收益資產不到期。新投資資產收益和目前的負債成本倒掛是暫時的,如果拿著長久期的低利率資產,那么倒掛是長久的?!?/p>


“我們還是按部就班地進行委外,也沒有到期不續做的打算?!蹦橙A北城商行資管部總經理向21世紀經濟報道記者表示。該行今年理財控規模、調結構,規模增長不到20%,委外規模增速基本保持同步,委外占比達到70%以上。


據他介紹,該行委外主要為券商定向資管形式(定向和集合的主要區別在于委托人是一還是多)?!拔覀冎饕峭冻峭秱?,利率債投的少。去年底開始建倉的時候,拿的債基本收益率在4%-4.5%之間,業績基準也隨市場浮動。杠桿一直不高,控制在140以內?!?/p>


談及今年投資端和負債端的收益差,上述城商行資管部總經理表示,今年在80-100bp之間?!昂腿ツ瓯仁照貌⒉粎柡?,這和銀行的歷史資產收益有較大關系?!?/p>


某湖北城商行資管人士向21世紀經濟報道記者表示,該行委外主要形式為定制公募基金。實際上,通過定制公募基金進行委外投資,銀行才是真正意義上的主動管理方。


“可以這么說,公募基金就是一個殼,投的債券都是行內做了授信的?!鄙鲜鲑Y管人士說。


12月初,相關監管下發文件,要求基金募集申請文件中,說明是否為“委外定制”基金,并提交承諾函,包括投資決策權不受機構投資者影響,不向機構投資者提供額外信息等。


有銀行系基金人士透露,12月上報的定制公募基金都沒有通過。亦有銀行在此之前“突擊”,趕在“凍結”之前落地了定制公募產品。


另外,10月銀監會42號文要求穿透特定目的載體(包括各類資管計劃),對應至最終債務人進行風險識別和授信,給銀行實際操作中帶來了一些疑惑。

“我們現在內部也在討論,比如買一個券商集合產品,主要是投向評級AA+以上的公募債券,我們可以根據前十大投資債券清單去授信,但投資是動態的,速度肯定跟不上?!鼻笆鲛r商行人士表示,真正委外應該不涉及授信的環節,而是在投后有一個跟蹤管理。


該農商行人士表示,目前該行的操作為:券商定向資管要求穿透底層資產,對資產進行授信;如果是券商集合產品,則需要對管理人(非銀機構)進行授信。


就明年的委外市場而言,所有受訪者均提到了關鍵變量——監管政策。

“明年主要的問題是監管和貨幣政策,預計對明年開展委外會有所約束?!蹦橙A東小型股份行金融市場部人士表示。這一判斷也得到了大部分銀行受訪人士的認同。


該金融市場部人士同時指出,在銀行委外過程中,有兩個問題值得關注。其一,第一委托人的錢本身有沒有杠桿;其二,管理人的杠桿是不是過高。


受訪銀行人士均判斷,明年市場流動性整體比今年更緊,降杠桿是必然趨勢。另外一個確定性是,銀行理財規模增速將繼續下降,調整負債結構(按理財發行對象分為零售、公司和同業)。據中債登統計,2015年銀行理財規模同比增幅高達56.46%,2016年截至上半年末規模增幅為11.85%。


債市最黑暗時間已經過去?還早著...


特朗普競選成功之后,國內債市便開始大幅調整,20天便完成了2013年債市調整期間三、四個月的跌幅,國債期貨也在上周迎來史上第一次跌停。調整如此猛烈,債市后市將如何表現?最壞的時間是否已經過去?


債券市場之前的上漲掩蓋部分問題,但在漲的過程中,風險也在積聚。年末資金緊張,加上爆倉傳聞,加劇了市場的恐慌情緒。在不少基金經理看來,美債收益率上行,加劇中國的“債市黑暗時代”,中國債券市場的調整遠未結束。



培訓事項

培訓時間:2017年1月7日--1月8日

培訓地點:上海.浦東(具體地點將在報名成功后通知)

報名方法:?票友君助手:18101821208、票友君:13918167193(每日15:00后)


報名費 ? 5800元/人報,名前十位8.5折優惠,三人及以上團8.5折優惠

培訓內容“票友-票據圈那些事 特地邀請到參與央行票交所籌建的專家老師們為您深入剖析“票交所下的業務模式、投研體系、會計核算、ftp定價、組織架構等方面帶來的深刻改變。本次培訓內容主要圍繞票交所,共分為四個方面內容:上海票據交易所業務模式講解,央行29號文、交易主協議的解讀,票據行業發展方向與應對措施,非銀機構的票據業務開展思路。

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